主持：关珊（广东股市广播FM95.3《投资百事通》）

嘉宾：雷嘉源（南方创新精选一年定期开放基金基金经理）

日前，北京证券交易所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》规定，全国股转公司同步修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》。众望所归，个人投资门槛明显降低。这在为投资者参与北交所投资提供便利的同时，也将对北交所、新三板的生态带来深远影响。本期“北交所抢鲜看”我们邀请首批新三板公募基金——南方创新精选一年定期开放基金的基金经理雷嘉源来解读这次投资者准入门槛调整的要点及其影响。

关珊：请先介绍北交所投资者门槛调降有哪些要点？

雷嘉源：北京证券交易所9月17日发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》。

北交所开市后个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。

在北交所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北交所。

自规则发布之日起，投资者即可预约开通北交所交易权限。

机构投资者准入不设置资金门槛。

本次规则发布后至北交所开市前，投资者参与精选层股票交易仍需满足100万元证券资产标准。

关珊：投资者准入门槛调降会否带来投资者数量的大幅增加？

雷嘉源：根据中登公司的统计数据，持股市值在50万以上的投资者占比有3%，而参考历史数据估计目前持股市值在100万以上的投资者占比在1%左右，因此预计投资者门槛的调降大约带来合资格投资者数量大约3倍的增长。

关珊：从其他方面的数据也可以印证投资者数量可望大幅增加的预估。

北交所个人投资者准入门槛与科创板的基本一致。目前精选层合格个人投资者账户数超170万，而科创板累计开户数达到了789万户，比精选层多了3.6倍。因此此次门槛下降可望为北交所新增非常可观的合格个人投资者数量。

另外，全国股转公司发布的信息肯定了投资者适当性制度作为市场的重要基础制度，为市场平稳发展和各项制度创新提供了有力保障。2019年启动的新三板改革落地后，精选层、创新层、基础层投资者准入门槛分别为100万元、150万元、200万元。截至2021年8月底，新三板市场投资者规模达到改革前的7倍，激发了市场活力，促进市场发生了趋势性结构性向好变化。

关珊：投资者准入门槛调降，如果带来投资者数量大幅增加，对市场流动性改善可能会带来哪些影响？

雷嘉源：市场流动性改善主要将带来个股换手率的提升和估值提升这两方面的直接影响。

根据我们统计，精选层整体市盈率中位数已经从开板后一周的不到25倍，提升至目前的35倍左右。而周换手率更有5倍以上的提升。

在个股换手率和估值提升后，将由此带来北交所融资功能和交易功能的全面改善，直至吸引更优秀的企业选择北交所挂牌上市。长远来看，投资者也有望受益于此，获得更好的投资回报。

关珊：北交所投资者准入门槛趋同于科创板，精选层的估值会否迎来对标科创板的机会？

雷嘉源：目前来看，精选层的估值已经大幅缩小了和科创版的差距。未来，随着北交所上市企业质量的不断提升和流动性的改善，两者之间的估值差距有望进一步减小。

但是必须承认的是目前精选层的整体企业质量，从行业地位、规模水平、业绩增速来看，各方面与科创板确实还存在一定差距。所以估值的差距也不仅仅是说来源于两个交易所流动性或者说投资者准入门槛的差距，我们还是必须正视在企业质量这方面的差距。

那么综合来看，随着北交所正式开板，我们可以预期的是，由于流动性和投资者门槛差距带来的估值差距会缩小，但是企业质量产生的估值差距缩小还需要更长时间。

关珊：北交所的上市公司由新三板创新层产生，这一政策明确了创新层的战略定位。全国股转公司也修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，调降了创新层的投资者准入门槛。战略定位明确以及流动性改善，对创新层将带来哪些影响？

雷嘉源：随着创新层的投资者门槛从150万降低至100万，新三板创新层实际上部分取代了之前精选层的作用，但是在融资功能、挂牌门槛上仍存在一定差距。未来创新层或将成为培育北交所上市企业的重要过渡层，这也将使得创新层受益北交所的制度红利，迎来估值和挂牌企业资质的全面提升。

同样需要注意的一点是，虽然投资者准入门槛降低了，但是创新层企业的质量与精选层还是存在一定的差异。创新层的企业数量比精选层多很多，企业层面的风险也比较难识别。所以投资者在参与创新层投资的时候，要更加关注其中存在的一些风险。

关珊：在个人投资者准入门槛调降的同时，我们也要关注机构投资者的准入门槛变化及其影响。根据最新的调整，北交所取消了机构投资者准入的资金门槛。未来机构投资者对于参与北交所的投资，会不会有一些思路的调整？比如说，目前的新三板公募产品对投资精选层都有资产配置比例限制，基本上都不会超过20%，未来有没有可能在北交所推出之后，增加相应的资产配置比例？

雷嘉源：随着新三板精选层升格为北交所，成为正式的股票交易所，而不是以前定位的非上市公众公司。那么，很多原来的法律主体就可以投资了，像公募基金就可以参考科创板进行投资。很多公募基金投资科创板的比例是没有限制或者是限制比较宽松的。对比之前公募基金对新三板精选层相对比较紧的投资比例控制，未来随着新三板精选层法律地位的提升，这个投资限制的放松是可以预期的。

关珊：嗯，并且流动性增加之后，也会提升机构参与北交所交易的积极性。其实不仅仅是公募基金，精选层整体平移北交所之后，证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品，社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等机构投资者可以直接参与北交所公司的股票交易。个人投资者门槛的下降和机构投资者参与障碍的移除，将有效保障北交所的流动性和定价能力。

关珊：如何把握精选层、创新层的投资机遇？

雷嘉源：把握精选层和创新层的投资，需要坚持价值投资、长期投资的思路，关注具有长期行业增长空间，并且在行业中地位稳固的、具有长期竞争力的优质企业。

这些是来自于我们从2014年关注、并且从2015年就参与新三板市场的经验中总结出来的。虽然从2015年到2019年新三板市场经历了一个长期的调整，但是其中有部分企业无惧市场的调整，走势非常稳健，直至创出新高。那么我们回过头来看，其实这些企业正是所处行业具有长期增长的趋势，并且这些企业在行业内具有相对稳定的竞争地位，连续数年的业绩增长能抵消掉估值的影响，获得良好的表现。

关珊：在看到机遇的同时，需要注意哪些投资风险？

雷嘉源：由于初期政策的影响，未来一段时间整体市场将呈现估值波动相对较大的局面。简单的追逐市场热点可能对投资心态和投资业绩产生一定的负面影响，需要注意回避。

另外，需要分散投资风险。因为毕竟新三板个股，包括未来北交所个股，它的波动率应该都会大于沪深交易所。并且目前精选层的涨跌停比例为正负30%，与沪深交易所有差异。所以投资者需要更多运用分散投资的方式去降低整体投资组合的波动率，以增强对风险的适应性。

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