《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期我们推出“行业一点通”系列专题，邀请证券大咖，陆续介绍各个行业的分析框架、研究重点与投资策略。

七十二行，行行出状元。但各行各业的增长点与风险点各不相同。只有把握住一个行业的研究重点，才能纲举目张，真正把握住这个行业的投资机遇与风险防范。

首批“行业一点通”投教专题，南方财经投教基地将分别联合万联证券、西南证券、粤开证券投教基地、华泰证券广东投教基地等专业机构，介绍新能源风能、新能源汽车、生猪养殖业、银行业、创新药等行业的研究重点，帮助投资者融会贯通，把握行业基本面分析方法，倡导理性投资、价值投资。

主持：关珊（广东股市广播FM95.3）

嘉宾：古振华（万联证券首席投资顾问）

关于生猪养殖行业，投资者听到的高频词有猪周期、存栏量、能繁母猪、饲料成本、猪瘟等等。它们相互之间是什么关系？哪个才是行业分析研究的核心要点？今天请专家来指点迷津。

一个完整的猪周期是怎样的？

猪周期大约四年一个轮回，如果有大量规模养殖主体的加入或出现疫情，周期或被拉长。

猪周期第一个自然年，价格几乎呈单边上涨，中秋旺季极为强势，淡季价格也不明显回落，如2007年、2011年、2015 年、2019年。

猪周期第二个自然年，属于触顶年，全年高位震荡，但中秋旺季的季节性已不明显，全年无明显季节性特点，如2008年、2012年、2016年、2020年。

猪周期第三个自然年，全年弱势，春节后行情极度弱势（2-6 月），下半年作无力反弹，如2009年、2013年、2017年，以及2021年也可能是类似的走势。

猪周期第四个自然年，属于触底年，先跌后涨，春节后极弱，中秋后走稳，几乎呈现V型，是两个周期的衔接年度，例如2010、2014和2018年。也许2022年属于触底年。

为什么会有猪周期？

猪周期背后的本质是难以改变的人性贪婪恐惧和母猪的生理繁育周期，只要人性和母猪生理繁育周期不变，猪周期会一直存在。

生猪价格上涨，养殖利润增加，这时养殖主体基于当前的养殖利润而做出扩大生产的投资决策；母猪存栏量增加，生猪供应增加，生猪价格下跌，养殖利润下降，养殖主体减少生产规模；母猪存栏量下降，生猪供应下降。新一轮上行周期的产生，总是在经历了至少两次的行业普遍性亏损，部分产能彻底出局后才会出现。猪价周而复始，很难呈趋势性上涨或下跌。

在一个猪周期里面，猪价上涨和下跌的时间大概有多长？

涨会超过18个月，跌可能需要2年至3年。

当生猪价格上涨，养殖利润增加时，养殖主体开始新建产能，增加能繁母猪，养殖利润增加与二元母猪价格上涨几乎完全同步，从猪仔成为后备母猪需7个月才达到可繁殖状态，妊娠+育肥需要10个月，因此从猪价上涨到产出大幅增加，一般至少持续18个月，猪价上涨时间也至少持续18个月。

当猪价回落至生产成本以下时，从减少母猪供应到减少猪肉供给需要相同的时间。见顶回落至见底的时间可能是2年或3年，要看猪瘟的发展以及去产能的进度。

除了猪周期，猪价还有什么特征？

由于猪肉库存的保存较难，成本较高，造成各个阶段供需相对独立，猪价波动有一定的季节性，类似鸡蛋。

1-2月，春节前后属于消费旺季，价格在高位。节后3-4月需求减少，价格回落。5-6月天气转热，生猪体重开始下降，价格企稳并反弹。猪有季节性疾病，每年1-2月出生仔猪成活率下降，导致生猪每年7、8月份的出栏量下降，以及夏季高温，生猪采食量下降，体重下降，7-8月份往往产生年内的高点。9月以后一般价格回落。11月以后，春节备货，价格持续反弹至春节前。

生猪价格，通常呈现上半年下跌，下半年上涨的现象。但季节性不是绝对的，会让位于大周期的规律，在下跌年份，即便是中秋的消费旺季也很难令猪价大幅反弹。2017年，7、8月逆季节性下跌，严重供大于求。

生猪价格与养猪股股价有什么关系？

养猪股股价相对于猪价有预见性和领先性，除了2021年疫情原因外，其他的猪周期均是股价领先生猪价格，股价低点大约领先生猪价格低点6-14个月；股价高点领先生猪价格高点9-12个月。

比如，2009年至2011年猪价上涨阶段中，2009年5月生猪价格触及周期性低点，而股价提前在2008年10月见底；2011年9月生猪价格见顶，股价提前在2010年11月见顶。

2014年至2016年猪价上涨阶段中，2014年4月生猪价格见底，股价提前在2012年12月见底；2016年6月生猪价格见顶，股价提前在2015年6月见顶。

在2018年至2019年生猪价格上涨阶段中，2018年5月生猪价格见底，股价提前在2017年7月见底；2019年11月生猪价格见顶，疫情原因，股价推迟至了2021年2月见顶。

养殖行业最关键的几个数据是什么？

对于猪周期而言，能繁母猪存栏量是最为关键的数据，领先并最终决定了猪周期价格涨跌的方向；对于养殖主体而言，现金成本是最为关键的数据，决定了养殖主体是选择扩大还是收缩生产规模，也间接决定了能繁母猪存栏量。

能繁母猪存栏量周期性的拐点是领先并决定猪周期方向性的最重要数据。投资者观测能繁母猪存栏量的变化，对投资养殖业个股有重大的指导意义。过去的两年，刚经历了史上最为疯狂的生猪景气周期，在持续高达2000元的头均盈利刺激下，养殖主体补栏积极性空前高涨。巨量的母猪不断怀孕、分娩，不停生小猪，小猪长大，猪肉供应持续增加。只要能繁母猪存栏量未见顶下行，猪肉供应就会不断增加。

决定能繁母猪存栏量的主要是现金成本。大部分养殖企业的总成本都在18元/公斤以上，个别规模化企业成本为15元-18元。其中的现金成本尤其重要，现金成本由原材料+药物疫苗费用+其他费用构成。在养殖主体巨幅亏损，猪价跌破现金成本时，才会杀母猪，减少产能。目前，龙头企业的养殖现金成本大概在8-10元，小农户的养殖现金成本大概是在12-13元/kg，生猪价格一旦跌到12-13元/kg，小农户恐慌，开始大批量的淘汰低效母猪，能繁母猪存栏量下降。这时，尽管生猪价格还在下跌，养猪股业绩还在下滑，但这时龙头养猪企业股价可能已提前见底。

投资者应该如何选择优质企业？

投资者要优先考虑养殖成本较低的企业，养殖属于同质化的行业，一家企业的成本高低在一定程度上代表了企业的经营管理能力。

一些大型一体化养殖龙头企业，现金成本低至8元/kg，而历史上生猪价格最低点大概在10元/kg左右，生猪价格不跌破龙头企业的现金成本，龙头企业保持低价养猪，又能不断持续扩张，扩大市场份额。他们在熊市能做好成本控制以及管理好现金流，安全过冬。而对于其他养猪企业来说，在猪周期的低点会出现亏损，现金流断裂，退出市场，当猪价上行，受制于母猪供应，他们想要扩产，就非常难。

投资者还要关注企业的战略，如果企业在猪周期顶部附近扩大养殖规模，会导致非常高的成本，一旦猪价下跌，可能带来巨额亏损。另外，农牧公司的财报造假问题也值得警惕，投资者要关注公司的资产负债率、流动资产、销售商品现金收入和流动比率，有利润的现金流对企业至关重要，尽量不去碰有财报瑕疵前科的公司。

股市有风险，投资须谨慎。

（古振华执业编号 S0270613050002）