主持：关珊（广东股市广播FM95.3《投教大讲堂》）

嘉宾：吕瑞君（博时上证30年期国债ETF基金经理）

超长期特别国债发行受到投资者追捧，销售频频出现“日光”“秒空”的景象。对于没能抢到额度的投资者来说，不妨寻找“平替”理财品。目前交易所已有2只30年期国债ETF上市，另外已有多家基金公司正申报超长期国债ETF，未来将有更多投资品可供选择。

关珊：在当前利率水平下，如何看待超长期特别国债的配置价值？

吕瑞君：超长期特别国债受到追捧的原因，主要是目前市场“资产荒”格局较为突出，存款利率快速下行，而近期国债期限利差也再次拉大，超长期特别国债票息价值就显得尤为突出。

对于个人投资者而言，超长期特别国债没有投资风险，票面利率又高于存款利率，投资超长期特别国债有较大吸引力。

往后来看，如果央行货币政策进一步放松以支持经济，短端利率也会进一步下行，在“资产荒”的背景下，市场对超长期特别国债的需求也会进一步提升。在这种情况下，建议投资者仍可以更多关注超长期特别国债的配置价值。

关珊：在当前利率下行预期下，对超长期债券的收益风险将带来哪些影响？

吕瑞君：从收益的角度来看，作为超长期限债券，30年国债走势更多取决于经济的长期发展趋势。中国经济目前正处在高质量发展转型期，跟其他主要国家一样，可能会长期处在低利率环境中。这意味着，超长期债券的投资价值也将长期存在，甚至在利率中长期下行的背景下其投资价值是在提升的。而从风险的角度来看，超长期国债具有风险低、流动性好的优势。因此，展望未来来看，超长期债券的收益风险比可能是提升的。

关珊：国债投资还需要考虑哪些主要的影响因素？

吕瑞君：国债投资除了需要考虑利率因素之外，久期也是投资者需要关注的重要因素。国债的到期日越长，意味着其价格受到市场变动的影响就更大，因此，如果投资者预期未来利率水平整体会下行，那么相对于投资短久期国债，超长期国债的投资价值就更为突出。因为在利率下行的背景下，投资期限更长的国债品种能为投资者博得更高的收益。

此外，进行国债投资还需要考虑个人的资金流动性需求。一般来讲，长久期债券因为期限较长，流动性优势就会相应减弱。因此，对于资金流动性需求较高的投资者而言，也可以考虑流动性较好的国债ETF产品进行替代投资。

关珊：超长期特别国债有20年期、30年期、50年期，需要持有到期吗？个人购买的超长期特别国债有哪些交易渠道？

吕瑞君：今年发行的超长期特别国债为记账式国债。与储蓄国债不同的是，记账式国债在存续期内可在市场进行交易。因此，投资者购买超长期特别国债，不需要持有到期，可以随时在市场进行交易。

具体交易渠道来看，本次特别国债可以在银行间、交易所和柜台三个市场中交易。除了通过券商渠道参与交易所市场，个人投资者通过银行购买时，可以参与银行间债券市场的二级市场交易，也可以通过转托管操作，转托管至券商账户在交易所市场进行交易。

关珊：对于没有抢到超长期特别国债额度的投资者，目前市场上有哪些可以平替的固收品类值得关注？

吕瑞君：对于没有抢到国债额度的投资者，不妨可以换个思路，可以通过债券ETF产品间接投资国债。比如30年国债ETF就可以作为超长期特别国债的替代。购买30年国债ETF产品，具有交易门槛低，基金交易费率低，支持T+0交易，产品流动性好等优势，是个人投资者投资超长期特别国债较好的替代选择之一。

关珊：全市场目前共有20只债券ETF，总规模达到880亿元，属于ETF中的小众品。目前的债券ETF细分品种包括利率债ETF、信用债ETF以及可转债ETF。其中利率债ETF又可以细分为国开债ETF、国债ETF以及政金债ETF等。借超长期特别国债的契机，我们来科普一下国债ETF。

以30年国债ETF为例：投资标的只有30年期的超长期特别国债吗？还包含了哪些投资标的？各品种的投资比例如何确定？

吕瑞君：30年国债ETF跟踪的是债券指数，比如博时上证30年期国债ETF产品，跟踪的是上证30年期国债指数。该指数是从上海证券交易所上市的债券中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的国债作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现。而博时上证30年国债ETF，主要投资于标的指数成分债券和备选成分债券，此外，为了更好地实现基金的投资目标，基金还可以少量投资于其他债券、国债期货、货币市场工具、银行存款、同业存单、债券回购等，因此30年国债ETF其实并不是只投资30年期超长期特别国债。上证30年国债指数通过优化的方法确定样本券权重，将指数久期稳定在18年以上。博时30年国债ETF产品投资于标的指数成分债券和备选成分债券的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。

关珊：国债ETF的份额净值以100元为基准，与国债的面值相对应。那么国债ETF的价格和国债收益率之间有何关系？

吕瑞君：一般来说，国债ETF走势和国债收益率走势密切相关，而历史上来看，30年国债ETF收益和30年国债价格走势也大体是一致的。

关珊：除了国债利息和市场交易价差外，国债ETF还有哪些收益来源？

吕瑞君：除了国债利息收入和资本利得之外，目前债券ETF已经被交易所纳入债券质押式协议回购交易质押券范畴，也就是说，投资者可以将持有的国债ETF在交易所平台质押，借入资金进行更多投资以增厚收益并获得套息的收益。

此外，节假日前场内平价买入，也可以获得节假日的票息。

对于个人投资者而言，由于国债ETF在T日买入T日即可确认份额，投资者收盘前将保证金账户的闲置资金买入国债ETF，从长期来看可以获得超过活期存款的利率。

关珊：今年以来有30年国债ETF产品的价格涨幅超过6%，折算年化收益超过17%，这突破了一般人对固收品种收益率的印象，其原理如何理解？

吕瑞君：其实对于个人投资者而言，对于利率债产品的印象可能更接近“存款类”产品，都属于比较稳健型的资产。但实际上，债券的期限对价格的影响是比较显著的，债券期限越长，对利率变化就越敏感，对应债券产品的波动也会越大，这也就是我们说的“久期”的概念。

由于30年期国债比其他期限国债的久期更长，其价格对利率的波动就更为敏感，也就是说，如果利率出现下行，30年国债对应ETF产品的涨幅一般会超过其他短久期国债ETF产品。

今年以来，在经济基本面仍待修复，而存贷款利率快速调降的情况下，债券利率也出现了一波快速下行，在这种环境下，弹性更高的30年国债ETF产品的涨幅是明显跑赢多数债券产品甚至其他类型资产的。

知识卡片：

久期越长，债券价格对利率的弹性就越大。

如果简单粗暴地理解，同样是利率下降10BP，久期为1年的债券价格会上涨10BP，久期为18年的债券价格大致会上涨10BP*18=180BP。

如果严谨地理解，固定利率债券估值法公式为：

V表示固定利率债券的内在价值，C表示每期支付的利息，M表示面值，r表示市场利率，n表示债券到期时间。

关珊：投资者参与国债ETF需关注哪些影响因素？注意哪些风险？

吕瑞君：投资者参与国债ETF可以密切关注的主要影响因素包括经济基本面情况，货币政策方向以及市场配置需求等，这些都会直接影响国债利率走势，从而影响国债ETF净值。

投资者参与国债ETF需要注意的风险主要包括国债ETF净值波动风险以及国债ETF投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等，这主要是因为国债ETF产品并不能做到完全复制所跟踪的债券指数。

（广东股市广播、南方财经投教基地联合出品）