《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期“行业一点通”系列专题，南方财经投教基地联合创金合信基金公司投教基地“合信岛”，介绍行业研究的通用方法，以及化工、消费、周期、医药等行业的研究重点，帮助投资者融会贯通，把握行业基本面分析方法，倡导理性投资、价值投资。

嘉宾：创金合信新材料新能源基金经理 龚超

按照市场容量进行分类研究

目前国内化工行业上市公司数量接近400家，生产经营的化工产品种类比较多，对于投资者而言存在一定的认知壁垒。

我们简单地按照市场容量，可以将化工品分为大宗化学品和精细化学品。

年需求量达千万吨级别的化工品多数都是大宗化学品，一般差异化程度比较低，比如乙烯、丙烯、烧碱、纯碱等等。

年需求量百万吨、10万吨级别的化工品多数都是精细化学品，包括染料、颜料、农药等等。

再进一步细分，精细化学品中有差异化程度比较低的，比如农药原药；也有差异化程度比较高的，比如农药制剂。农药的原药和制剂完全是两个行业，农药原药里面草甘膦和菊酯差别也很大。这一点需要投资者仔细分辨。

我认为细致而深入地研究产品属性是化工行业研究入门的第一步。

国内化工企业的竞争优势

2000年以后，尤其是最近10年，国内化工企业进步非常快，在世界化工行业版图中占据越来越重要的地位。十年前，扣除“两桶油”，化工上市公司市值能达到百亿级别的只有少数几家，现在已经有部分优秀化工企业市值超过千亿，这种变迁体现的是国内化工企业卓越的竞争力。

我认为竞争力来自三个方面。第一个是完备的基础工业体系。第二个是丰富的应用场景和庞大的市场容量。第三个是人力资源优势。

过去我们看到，外资垄断的一些高端化学品，国产化突破之后，产品价格下降一半以上，中国企业仍然能有比较高的利润水平，而外资企业逐步退出市场。这种情形未来还会不断重复。

识别化工企业的发展阶段

化工材料作为制造业，企业的发展大致分为三个阶段。第一步是由于各种机缘成为某一个细分行业的龙头。第二步是品类扩张，产品线横向或者纵向扩张，做大收入和利润体量，但是仍然停留在生产制造环节。

第三步是有了一定的收入和利润体量，就有能力从事长周期、高强度的研发投入，在高附加值领域进行探索。

一般而言，公司刚上市的时候，多数情况下已经是细分的行业龙头。然后从细分行业龙头到品类扩张、做大做强，在这个过程中已经给投资者带来丰厚回报。目前只有少数化工企业能到第三个阶段，即具备一定的研发能力，能通过研发成果产业化推动公司内生增长。

三个变量判断化工行业周期

化工产品的价格涨跌通常呈现出一定的周期性特点。国内很多化工品基本上三年一个周期，行业底部否极泰来，行业顶部盛极而衰。上市公司股价也随着产品价格周期性波动。

对于行业周期的研究，我建议关注需求、供给、库存三个变量。

需求层面的强劲增长往往会推动行业大周期的到来，行业景气上行持续的时间长，价格上涨幅度大。

供给层面在行业长期低迷之后，真实有效产能往往会小于名义产能，部分高成本产能会选择退出市场。

库存的影响比较复杂，在一定程度上会放大行业波动。对于连续生产的行业，库存水平及其变化对于判断行业景气趋势尤其重要。

化工板块选股的两个支点

精细化工行业，单个产品市场容量一般都不大，产品单一的上市公司一般利润只有一个亿左右。我比较看重：

1、品类扩张能力比较强的公司。

产品线横向或者纵向扩张，最好每一个产品都能做到行业第一第二的水平。单个细分行业的龙头企业，有可能是机缘巧合造就，并不一定是经历了充分的市场竞争。如果一家公司每一个产品都能做好，那么这家公司一定是能力比较强，业绩增长的可持续性就更值得期待。

2、工程技术能力比较强的公司。

工程技术能力对于化工材料企业的长期成长至关重要。我们有时候看到同一个行业的两家公司，五六年前市值差不多，今天市值相差10倍，背后就是工程技术能力的差距。

工程技术能力强的公司，新产品不断投放，产品质量好，成本低，工艺稳定，业绩持续增长。有些精细化工品，海外企业需要三年时间才能建成的生产线，国内企业一年之内就能建成投产，背后也是工程技术能力的体现。

投资者有时候需要跟企业下游客户、竞争对手、行业专家深入交流，才能领先于市场识别优秀企业的工程技术能力。

化工行业的发展前景

化工是一个关系国计民生的行业，应用于衣食住行方方面面。国内人均消费量多数处于比较低的水平，从需求上讲，大部分的化工产品未来仍然有增长潜力。

在碳达峰政策的约束下，化工行业新增产能只会越来越难，未来化工行业的周期低迷时间大概率会缩短，周期性大概率会弱化。

新材料行业，目前绝大部分上市公司的研发能力与海外同行相比仍然差距比较大。国内新材料公司当前主要是利用成本优势和工程技术能力实现高附加值产品的国产化，至于研发探索未知领域，为客户提供解决方案，甚至于推动下游产业的发展，国内材料企业只是刚刚起步。这几年我们看到在下游电动车、风电光伏等新兴产业的带动下，材料类企业收入和利润体量已经上了一个台阶，出现了净利润10亿级别的企业，

理论上已经有资金实力进行长周期、高强度的研发。未来10年国内新材料上市公司的研发能力和利润体量有望再上一个台阶。

化工材料企业的估值与投资

投资者看化工企业和新材料企业的估值水平，我们建议市盈率、市净率都要看。连接市盈率和市净率的财务指标是净资产收益率，低市盈率、高市净率背后是比较高的净资产收益率。

化工企业和材料企业的净资产收益率受到两种因素的扰动，一个是周期性涨价，另一个是技术的暂时领先。随着产品价格下跌或者技术扩散，企业的净资产收益率会大幅下降，利润大幅下滑，股价也会下跌，投资者应该规避这种陷阱，更多关注可持续的业绩增长。

我们关注的重点在于企业的经营管理能力和工程技术能力、研发投入和研发成果，主要是通过研究企业过去的经营记录，识别企业相对于国内外同行的竞争力，评估企业未来长周期的增长潜力，看它的利润体量能不能上一个台阶，从几个亿到十几个亿，从十几个亿到几十亿。在公司估值可以接受的时候建仓，持续跟踪和研究，验证和修正自己的判断。当估值完全透支公司未来几年的业绩增长潜力的时候，才会考虑卖出。

研究成果落实在投资上，目前的做法是多挖掘一些好公司，持仓相对分散，提高自己与市场僵持的能力，在投资上对于自己犯的错误进行深入客观的反思，理性客观地分析到底是什么原因。对于成功的投资也会理性客观地反思：这一次是不是因为运气好？下一次还能不能重复？通过总结和反思促进刺激研究框架和投资体系的进化，更深刻地理解现实世界，更好地适应股票市场，创造更好的业绩。

【文稿根据录音整理，相关内容不作为投资依据。证券投资需要注意风险。】

（南方财经投教基地、创金合信基金公司“合信岛”投教基地联合出品）