《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期我们推出“行业一点通”系列专题，邀请证券大咖，陆续介绍各个行业的分析框架、研究重点与投资策略。

七十二行，行行出状元。但各行各业的增长点与风险点各不相同。只有把握住一个行业的研究重点，才能纲举目张，真正把握住这个行业的投资机遇与风险防范。

首批“行业一点通”投教专题，南方财经投教基地将分别联合万联证券、西南证券、粤开证券投教基地、华泰证券广东投教基地等专业机构，介绍新能源风能、新能源汽车、生猪养殖业、银行业、创新药等行业的研究重点，帮助投资者融会贯通，把握行业基本面分析方法，倡导理性投资、价值投资。

主持人：黎晓婷（广东股市广播《投资百事通》）

嘉宾：何震（华泰证券广州环市东路营业部资深投资顾问）

主持人：创新药研究有哪些关注点？

何震：医药行业这个赛道里面覆盖了成长股、消费股、周期股和科技股。A股全市场中能覆盖到的不同类型公司，医药行业都涵盖到了，最近这几十年生物医药技术的高速发展，和由于生活条件不断改善，人口老龄化对医药需求不断提高，这使得发达或者经济高速发展的国家对医药行业发展提出了更多需求，医药明显成为一个“水大鱼大”的好行业，一个被很多投资者持续关注的领域！

最近几年，中国特别重视医药中的创新药发展，我们有必要简单说说何为创新药。“创新药”的说法刚开始主要是区别于“仿制药”，一般都具有自主知识产权专利。大家都知道印度是仿制药大国，主要靠仿制国际大药厂知识产权专利过期或者还在专利期的药物。相对于仿制药，创新药物强调化学结构新颖或者有新的治疗用途，并且通常指在以前的研究文献或专利中，未见报道的新药品。

中国一些优秀的创新药公司，首先是需要不断创新的科技公司，它们的产品同时具备消费品特性（因为这类新药有保质期、患者有持续消费的必要性），其中的佼佼者会表现出明显的高成长。而且一些财务情况优秀的医药公司还特别善于收购新药品种，甚至直接收购其它优秀药企实现强强联合。不少中国药企已经把高利润的一些创新药开始销售到国外去，面对的是国际市场的大环境，这里能看到中国创新药供应链能力和科技实力的结合越来越强！

主持人：您怎么看待这几年尤其是近两年的医药行业影响因素？

何震：有两个事件对中国创新药影响很大。其一是在2018年11月中央全面深化改革委员会审议通过了《国家组织药品集中采购试点》方案后，实施了带量采购的药品采购政策，政策保护国产原创新药，以前靠仿制药“躺赢”的制药公司被迫参加集采投标，而投标结果是中标药品价格暴跌，原来的仿制药暴利一夜之间全部被压缩掉，这些公司也一蹶不振。同时也正是由于这项药品集采全面试点，坚持创新药物研发的制药企业的估值就迎来了快速上升，原来疏于研发的药企也加大了技术投入，甚至直接买新药品种。

其二是这次新冠疫情。新冠疫情到现在快2年了，当年SARS只持续了半年左右。一些病毒学专家认为新冠疫情可能还会伴随比较长的一段时间，目前新冠的一些变种表现出传染性更强但毒性减弱的特征，如果比较理想的变化是可能会变成一场大型流感的方向。目前来看中国大面积接种疫苗和高效率的管控措施，为中国争取到一种能耐心应对的有利局面。新冠持续时间长，医药板块由于其特殊性冲击还是有限，其中一些细分领域还迎来了爆发式的增长。投资者这几年对于医药板块的追捧，甚至令很多资深投资人感觉到产生了一定程度的泡沫，而且医药股行情分歧在今年也变得非常明显，波动明显加大！我们认为中国医药赛道将继续分化，去年那种整个行业的全局性机会很可能消失了，那些能够不断持续创新的中国医药公司仍然会继续前进。

主持人：应该怎样应对大幅波动的医药股行情呢？

何震：我个人觉得，医药板块的集体波动中，一些过高估值的医药股会被压制，而且我们经常说市场总是会带着情绪的，有时是高兴，有时是失落，最后能走出来的一定是那些技术上不断追求创新，而现金流又能保持健康的公司。 那个关于巴菲特的故事是这样的---

在2000年的一天，亚马逊（当时还是个很小的公司）的贝索斯给巴菲特打电话，问巴菲特：“你的投资体系这么简单，你怎么就能成为全世界第二富有的人？很多人不是跟你做了一样的投资吗？”巴菲特回答说：“可是这个世界没有那么多人愿意慢慢地变富啊！” 我想他一定是充分理解了巴菲特，贝索斯经过了20多年慢慢的积累，把当初网上卖书的亚马逊做成了和苹果一样的大市值公司。

中国医药里一家头部公司，也是用20多年的努力，从一家小小的公司干起，市值最高成长了快300多倍！所以，精心挑选出好公司，然后花时间和它待在一起。

主持人：创新药公司有哪些值得关注的方向？

何震：我们前面谈到药品集采，导致大量药企被迫投身到转型创新的这条路上。在医药企业细分里面，那些专门为医药企业提供医药研发服务的CRO企业(也被称为医药研发外包服务机构)，由于它们多年来积累的专业性和充足的产能，就迎来了大量国内药企的委托研发订单，原来主要为跨国药企做医药外包的CRO行业迎来井喷，也纷纷进入到高技术高成长当中。这些企业被称为行业卖铲子卖水的公司，它们接到订单才为客户开发创新药生产服务，无论新药试制是成功还是失败，它们都能稳定获得收益，可谓旱涝保收，其中的佼佼者已经开始渗透到研发前端，这一块中国是药企里特别优异的细分类别。

而另一些由于疫情影响，2020年爆款接单销售呼吸机、隔离服口罩、病毒检测试剂盒的企业就带有明显的周期特征，随着疫情逐渐在疫苗批量生产和接种下越来越可控，这类药企将出现业绩趋势开始下滑的情况，如何分辩和识别它们是我们必须要提前完成的工作。

另外我们观察医疗器械企业，由于医疗设备是耐用设备，它们不同于药品采购，采购方通常是医院，很多不用医保资金进行购买，而且医疗器械产品不断进行微创新、小迭代即可，被突然颠覆的概率较小，这也导致这个细分赛道的头部企业特别容易占领市场。但是你要注意其中的细分行业——耗材，它又会有点不同之处，例如最新的集采政策已经延伸到高值耗材采购领域，其中冠脉支架就进入到高值耗材的采购，中标完成后10个中选的产品均价从1.3万元下降至700元左右，相同企业的产品平均降价幅度高达93%（根据2020年11月天津药品集中采购数据），可以说是被灵魂砍价，所以这类相应的生产企业会一夜入秋，需要我们区分和挑选。

除了医疗器械之外，主打服务的医疗连锁服务机构这些年也发展飞快，中国的专科医生制度是医疗连锁机构的发展动力，专业化的医疗服务持续稳定的扩张和盈利，例如病理检测外包、专业体检、眼科、骨科、医美等等医疗连锁服务机构，由于发展速度惊人，已经开始形成一些头部公司，它们也成为A股二级市场上非常受关注的细分龙头企业。

主持人：创新药未来可能出现哪些新亮点、新趋势？

何震：我看了不少相关资料，确实有些对未来可能有重要意义的新动向很值得我们关注！

例如我们来看抗癌药的演变，这个领域历来是医药企业必争之地！以前是用放射疗法和普通化学药疗法，这类疗法其实原理是杀死身体当中所有分裂繁殖都很旺盛的细胞，它消灭癌细胞的同时也大量伤害正常细胞，例如负责长头发的细胞、口腔黏膜细胞、肝脏细胞、骨髓干细胞等等会被大量误杀，副作用极大，病人也非常痛苦，现在选择这类疗法的患者越来越少！然后一个新技术出现了：它就是《我不是药神》电影中治疗一些主要类型白血病的“格列卫”，它能精准识别一类血液癌细胞特有的蛋白质，并且只杀灭癌细胞，基本不影响正常细胞，它也是全球首批大名鼎鼎的“靶向药物”。

从90年代末靶向药物时代开启，现在有大量靶向药物在进入中国医保，费用大大降低，而且把以前非常昂贵的进口抗癌类创新药逼到被迫大幅降价，使中国的癌症患者今天的一些用药成本是历史上最低廉的！

大约在2015年，当时美国前总统卡特在90岁高龄患上了死亡率非常高、几乎无药可治的恶性黑色素瘤，而且已经出现了转移，估计生命只剩下几周了……幸运的是卡特总统使用到一种全新的“癌症免疫疗法”，半年以后治愈了他的恶性黑色素瘤！这个治疗思路是这样的：本来人体的免疫系统在正常情况下基本保持沉默，虽然免疫细胞具备超强的识别非正常细胞能力，但是癌细胞特别狡猾，它能通过生产特定蛋白质来结合人体免疫系统，欺骗免疫系统误认为它是正常细胞。例如科学家发现很多种类的癌细胞都会大量生产一个名叫PD-L1的蛋白质，这个蛋白质专门识别和结合免疫细胞的PD-1蛋白，让免疫系统停止工作。对比前面的靶向药是直接进攻癌细胞，这一种疗法是通过恢复我们人体免疫系统T细胞的重新辨认能力，找出人体里的癌细胞并杀灭它们，这是一种类似疫苗疗法的间接治疗方案！这类治疗药物我们现在经常在媒体上见到，就叫PD-1药物，由于中国创新业企业飞速跟进，2020年12月刚刚完成的医药集采，几个重要的PD-1药物1年的治疗费用大幅跳水，有头部药企直接降价到1年费用低于5万元（恒瑞医药将其3个主要PD-1品种降价公开信息），以前那是1年几十万元费用的！

但是无论是“靶向药物”“抗体药物”，其研发周期动辄十年甚至几十年，耗费十几亿美元研发经费也是经常的，往往一个成功药物背后有数以百计的失败药品，所以开发一个好的抗癌药在商业上是要冒巨大风险的，这也是它们价格昂贵的主要原因！

到了2019年底，著名瑞士药企巨头诺华宣布将以约100亿美元的价格收购美国药企TMC，前一天TMC价格还不到69美元，诺华直接给了85美元的收购价(根据新浪财经报道)！押宝前景被看好的一款降胆固醇类药物，它是打一针可以管控半年的长效药。诺华算了一笔账，全球大约有5,000万人需要这种治疗家族高血脂和动脉粥样硬化性新药，这除了在商业上非常成功，这次收购还标志着核酸药物（RNA药物）时代开启，眼光独到的大型药企直接用真金白银开始收购最新拥有RNA药物研发能力的“小型”医药公司，有人甚至说核酸药物即将引发现代制药的第三次浪潮！

（核酸药物主要是对应DNA的核苷酸片段成药）

其实核酸药物走过了30年的长征，几经生生死死，随着这几年关键技术突破，包括药物递送和化学修饰技术的进展，它不直接靶向特定蛋白质靶点，而是作用于蛋白质的装配线mRNA层面，理论上它可以从细胞外治疗转入细胞内治疗，在这一点上它肯定是革命性的突破！

而且核酸药物通常就是几个核苷酸组成，分子式很小，修改和变化它比较容易，这样核酸药物开发就容易升级到系统和平台层面！

（mRNA新冠疫苗有和病毒几乎一样的冠状刺突能刺激人体产生免疫反应）

比如最近火热的Moderna 和 BioNTech生产的mRNA疫苗就是小核酸药物，它们有效保护率都超过90%,而且当新冠病毒发生变异时，这类mRNA疫苗也能很快改进生产，并很快就能成药推出！

最重要的是，核酸技术药物领域未来很可能会推出爆款抗癌药，甚至有人预测未来人类所有癌症取得决定性解决方案很可能是核酸技术药物，如果中国的创新药、疫苗等企业还没有认识到这个未来3-5年最大的变量，而且可能在未来要面临突然的变化，有些现在日子过得不错的企业可能会突然面临窘境。例如以生产传统灭活疫苗为主的疫苗企业，就有可能突然面对更新的用核酸药物技术，研发出来的mRNA（小核酸）疫苗的挑战，而且由于核酸疫苗能更快速被研发和生产出来，这种新的核酸药物平台开发能力是拥有降维打击力的！

总之未来创新是中国药企的核心竞争力，人类还有那么多疑难杂症没有被很好的攻克（例如阿兹海默症等），生命科学现在进入到高速发展阶段，一定会有很多中国企业能创新出高科技含量的新药，我们要积极寻找它们，投资它们！

（南方财经投教基地 华泰证券广东投教基地 股市广播FM95.3）