《投资百事通》作为南方财经投教基地的专栏节目，专注于投资者教育，特邀专业嘉宾，介绍金融知识，分享投资智慧。近期我们推出“行业一点通”系列专题，邀请证券大咖，陆续介绍各个行业的分析框架、研究重点与投资策略。

七十二行，行行出状元。但各行各业的增长点与风险点各不相同。只有把握住一个行业的研究重点，才能纲举目张，真正把握住这个行业的投资机遇与风险防范。

首批“行业一点通”投教专题，南方财经投教基地将分别联合万联证券、西南证券、粤开证券投教基地、华泰证券广东投教基地等专业机构，介绍新能源风能、新能源汽车、生猪养殖业、银行业、创新药等行业的研究重点，帮助投资者融会贯通，把握行业基本面分析方法，倡导理性投资、价值投资。

嘉宾：粤开证券首席策略分析师 陈梦洁

与传统汽车行业有所区别，新能源汽车在“电动化+智能化”浪潮背景之下，整个行业的研究需要兼顾汽车行业与电子行业的研究，尤其是汽车电子。首先如果从汽车行业的角度出发，那研究的框架可以简述为：短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和行业竞争格局。其次如果从电子行业的角度出发，那可研究可跟踪的点，我们认为最核心的还是在于技术的变化，这一点对整个汽车电子行业的研究是非常重要的。

产业链贯穿上中下游    细分行业离散度高

其实从行业分布上来看，新能源汽车是一个贯穿整个产业链上、中、下游，然后细分行业又多，并且各个行业的离散度也比较高的一个行业。

具体来看，上游包括像大宗商品的钴、锂、镍这些金属，还包括像电解液、正极材料、负极材料，还有隔膜这些。

中游包括新能源汽车最重要的心脏“三电系统”，即电池、电机、电控，其中电池又可以细分为BMS（电池管理系统）以及电芯。另外中游还包括像热管理系统、轻量化以及电路系统，其中电路系统其实是一个非常大的模块，可以进一步细分，包括配电模块、充电模块、继电器、变速器，还有颇为受市场关注的半导体元器件等等。

下游的整车，可以包括像乘用车、商用车和充电桩、换电站。其中乘用车又可以细分，一方面传统的车企转型新能源企业，另一方面专门为新能源汽车而生的一些新势力造车企业，还有一些互联网企业入局新能源，这也是非常大的一块行业分布。

细分行业的竞争格局

那当前新能源汽车产业链上中下游的细分行业的现状是怎么样的？我简单跟投资者沟通交流一下。

首先从上游方面我们举个例子，当前金属受大家关注比较多的主要是钴和锂，我们观察上游的价格是非常重要的一方面。其中钴的价格在2018年一季度以来，随着钴的大幅扩产出现了一路下跌的态势，在2019年三季度触及底部回升。锂价也同样在低位徘徊，在2020年徘徊了近一年的时间。直到2021年年初之后，受到供需关系扭曲的影响，出现供需缺口，不管是钴还是锂，价格都出现了比较明显的反弹。因此，对于整个板块的投资上来说，随着价格的回升，板块的盈利能力是得到了明显的改善，毛利率也是稳步提升的一个态势。因此，上游供需结构的变化是会影响到价格，从而影响到整个板块的盈利情况。

那中游的话，我们选取比较有代表性的设备以及零部件、电池。其中锂电设备板块方面，我们看到景气度是随着电池的扩产有明显的上升，但是2021年以来原材料价格一路上行，不光是锂电设备行业，整个大的机械设备都有一定的利润挤压，成本端的压力还是有所显现的。

整体来看，我们认为整个产业链中具备比较强的话语权的，还是中游的电池龙头企业，它的议价能力跟定价权是比较强的。整体来看，它的盈利能力以及增长情况、订单排产情况都是比较好的。

再到下游的整车方面。整车方面我们看到2021年的数据一直是刷新历史记录，2021年新能源汽车的整车都是保持了一个超高的景气度，呈现出淡季不淡、旺季很旺的特点。当然这跟宏观面以及政策导向都是有很大的关系。2021年的产销数据始终保持高速增长，尤其是新能源造车的新势力，增长是非常强劲的。那整车方面其实对应到A股来看，参与的企业还是比较多的，需要投资者去进行进一步的甄选。我们认为从投资逻辑上来看，主要是去关注自主化转型领先的一些车企。

研究跟踪新能源汽车行业关键看“量”

传统的汽车行业其实属于周期性行业，它的销量增速会受到宏观经济基本面、中观市场供需情况以及国家政策面导向等等多重因素的影响，产生周期性波动。

汽车行业的特点是规模驱动型，“量”的影响大于“价”的影响。所以说汽车产量是影响中观行业以及微观企业盈利能力最重要的一个因素。

我们可以通过解析整个行业或者是说公司的销量以及库存这两个指标来判断当前我国汽车行业所处的周期。销量的变动，会对产品的售价、成本都产生一定的影响。从价格的角度来看，规模上升或者库存增加都会导致整个行业的竞争加剧，企业有动力去通过降价优惠获取更多的市场份额提升。

对于汽车电子行业来说，跟踪的核心在于整个技术的变化，以及通过技术的变化呈现出不同产品性价比的变化，就是说这个技术是否已经进入到商业化并且规模化的周期。

结合当下的数据情况，从库存和销量的情况上去判断，目前我国汽车行业还是处于成长期。

估值周期一般领先销量增速3~5个季度

映射到证券市场，股价表现会跟这个周期同步吗？通常股价的表现是先于收入预期，就是说先于经济周期的变动而变动。回顾历史，近年我国汽车行业有两个比较完整的周期，一个是2008年到2012年，还有一个是2014年到2018年。

首先我们看到2008年到2012年，在08年的三季度，整个汽车板块的估值出现了修复，并在这之后出现了一个急速上行的态势，在2009年的三季度见顶。与此同时，2009年二季度左右，整个汽车的销量增速出现了向上的趋势，在2010年

二季度左右出现了见顶的情况。所以说这一轮整个汽车行业的估值领先销量增速大概是三个季度左右。

那最近的一轮周期是2014年到2018年。2014年三季度，整个汽车板块的估值也是出现了大幅修复上行的态势，在2015年的二季度左右出现了见顶。与此同时，在2015年三季度左右，销量的增速是出现了向上的趋势，开始往上走了。在2016年三季度左右出现了见顶。那汽车行业的估值整个领先销量增速大概是5个季度左右。

结合刚才这两轮的分析，我们认为，由于股价的表现对应到上市公司未来收入的预期，大概是领先销量增速3~5个季度左右，顶部的估值通常是出现在汽车周期中的复苏阶段向成长阶段过渡的时期。

跟踪新能源汽车最关键的几个数据

我们一般是基于产品周期的投资框架去进行研究，那主要去跟踪月度销量、库存、折扣以及竞品的生命周期所处的状态等等。现在基于新能源汽车所处的电子化以及智能化的趋势，我们认为在对基本面的制造端能力，供应体系的把握能力，市场端的需求把握能力等等这些研究之下，还需要去跟踪技术层面的电动化的能力以及智能化的建设能力等等这方面的研究。但是这方面需要结合多年的行业经营以及整体的行业主观判断研究，所以说不好去进行量化。

那我们当前主要的跟踪亮点还是进行汽车行业的量的研究。整个汽车行业的企业产量、批发销量以及零售销量这些数据都是可以获取的，可以从包括像中汽协、乘联会、交强险这些数据去获取。

另外，产能的数据，包括新车的信息，我们可以从公司的公告以及它的官网，还有公开报道这些渠道去获取。

需求端的数据需要结合宏经济面去进行研究分析。

另外还需要看一看政策的导向，政策的变化以及政策的支持等等。

根据产业生命周期选择投资策略

最后谈谈投资者如何去选择新能源汽车行业的股票。

首先，新能源汽车行业是一个细分领域非常多的行业，我们建议投资者从不同的细分行业所处的不同产业生命周期去进行研究和投资。

如果它是一个初期的细分行业，某种技术刚刚运用，上市公司的报表还不能充分反映新业务带来的影响，此时投资者可以选择一些题材性比较强的公司去进行投资。

如果它是处于高速发展期的一些细分行业，公司的营收会受到新业务带来的影响，此时我们建议去选择一些业绩确定性比较强、业绩弹性比较高的公司进行投资。

如果它是处于发展的稳定期，行业的增速比较稳定、趋缓，年均的市场容量也基本上是确定了，此时可以选择一些具备技术优势或者是成本优势的企业去进行投资。

从新能源汽车的上中下游去区分来看，上游行业的竞争其实是相对分散的，目前没有形成一个稳定的格局。中游的竞争格局在产业链中其实是最好的，我们也是最看好的。头部的一些标的具有比较明显的规模优势和技术优势，另外它在成本端也是具备优势的，后续的订单排产都是比较好的，所以说整个新能源汽车行业来说，我们认为中游的电池行业是最具投资价值的。下游其实有比较强的品牌影响力和声誉的因素。整体来看，当前下游整车的赛道没有形成比较明显的护城河，整体的竞争还是比较分散的，参与的企业比较多，一些头部的传统汽车企业去转型做新能源，新兴的势力乃至互联网企业去参与造车，都去吃新能源汽车行业的大蛋糕，没有形成一个比较清晰固化的竞争格局。我们建议投资者去关注一些自主化转型领先的头部公司，去获得比较好的阿尔法收益。

最后也有一点要提示投资者，股市是有风险的，我们投资股票还是需要谨慎一些。

【文稿根据录音整理，相关内容不作为投资依据。股票投资需要注意风险。】

（南方财经投教基地 粤开证券投教基地  股市广播FM95.3）