编者按：近年来，期货经营机构积极发挥专业优势，运用期货发现价格、套期保值、配置资源等功能，不断提升服务实体经济质效的能力。由广东证券期货业协会指导，股市广播联合南方财经投教基地推出《期市护航实体》，结合广东辖区期货服务实体经济的典型案例，讲述“保险+期货”、场外期权、含权贸易等多种服务模式，为广大实体企业和其他市场主体更好运用期货及衍生品工具进行风险管理提供借鉴和参考。

生猪价格剧烈波动长期制约养殖收益，而“保险+期货”的模式正为中小养殖户构筑风险屏障。广金物产副总经理苏铭森表示，通过多方共担保费机制，参保养殖户仅需承担小额成本即可锁定价格底价，广州市首个政策性“保险+期货”项目显示理赔金额占养殖利润超40%，为养殖户稳收增收提供了新工具。

生猪期货套保扩容助稳万亿产业

自2021年1月8日生猪期货在大连商品交易所正式挂牌以来，包括A股上市猪企在内参与生猪期货套期保值额度保持稳步增长。据统计，2023年16家A股上市猪企参与商品套期保值额度合计达69.8亿元，同比增长14.86%。由此可见，生猪期货在价格发现、风险管理功能日益显现，在服务生猪养殖企业和广大养殖户应对猪周期影响、稳定生猪养殖收益等方面发挥了重要和积极的作用。

广金物产作为期货风险管理子公司，是期货公司面向产业客户、提供风险管理服务的重要抓手。根据广金物产的服务经验来看，经过近三年的市场培育，国内相当一部分养殖企业已能较为熟练运用期货工具进行风险管理，而得益于国内“保险+期货”业务的遍地开花，加上大商所上市了生猪期货的场内期权，部分养殖企业主动学习和运用期权工具进行套保，与风险管理子公司利用场外期权进行一对一、定制化的风险管理方案，大大降低了学习成本的同时收获满意的套保效果。但同时应该看到，相比国内万亿级别产能的生猪产业，目前生猪期货市场占比还是偏低，作为从业人员，既要肯定行业的成绩，也要深刻地认识到，培育市场的工作依然任重而道远，需要我们共同努力的工作还有很多。

广州市首个政策性“保险+期货”项目

以养殖户的视角，简单了解一下生猪“保险+期货”的脉络框架：养殖户向保险公司购买保险产品，并于保险合同中约定保障价格和保险条款。保险期内，如通过期货市场采集的生猪价格低于保障价格，由保险公司将差额部分赔付给养殖户，抵消现货价格下跌的不利影响。

“保险+期货”的逻辑是非常清晰的，生猪的养殖周期大概为4-6个月，因此从猪苗到育肥猪，养殖户需要承担从投入到产出这个时间周期中生猪价格下跌的不确定性风险，而“保险+期货”这种产品能为中小养殖户提供一个有效管理价格下跌风险的可行方案。

随着近几年“保险+期货”模式的不断升级迭代，“保险+期货”逐渐延伸至“保险+期货+N”，积极探索打通服务“三农”最后一公里的可行解和最优解。

目前较受中小养殖户青睐的，是以“订单+银行+保险+期货”的模式，解决养殖企业融资难以及后期行情不佳时销售收入下降的问题，为养殖户提供综合性金融保障。该模式的核心逻辑在于依靠远期收购订单和保险，对销售价格下跌风险进行管理，并为银行贷款提供一定的履约保障。围绕“保险+期货”打造全方位的一站式服务，将有效降低中小养殖户的参与成本、时间成本，带动产业链上下游各方主体参与其中，提升综合服务质效。

以广金物产2024年深度参与并承做的广州市首个政策性生猪期货价格保险项目为例，项目由广州市农业农村局、市财政局、市地方金融监管局联合出台政策文件并指导实施。经调研，广州市试点参与热度极高且效果显著，其中参与项目的养殖企业在投保期内每头猪的养殖利润均值约90元/头，而参保项目每头猪的保险理赔金额为36.52元/头，约占其养殖利润的41%。通过此项目，养殖户为每头猪投入16.66元的保险成本即可对其存栏生猪提供价格风险保障。

于此同时，为解决此类小微企业融资难的问题，以广州市项目的参保主体为重点支持对象，在传统“保险+”业务基础上增加银行贷款机制，为养殖户提供贷款支持，实行市场基准利率优惠政策。2024年3月15日广州三福禽畜养殖有限公司为其存栏的4000头生猪进场投保，保单有限期至2024年4月14日。项目运行期内，项目合作各方基于广州三福提出的资金诉求和参保安排，成功为其落地发放贷款360余万元，实行利率较市场优惠50BP。

“保险+期货”：多方共担保费助农避险

为了锁定养殖利润，养殖户可以采取期货、保险等方法来规避风险，但是对于中小养殖户而言，期货是一个交易成本低而资金成本高的套保工具，不太符合中小养殖户的企业成本管控逻辑。由于“保险+期货”的内核是期权，养殖户只需要在期初支付一定的参保成本即可参与，当行情上涨的时候，现货销售收入增加，保险不生效但也不产生额外损失；当行情下跌的时候，保险生效弥补现货市场下跌损失，因此可以较好的解决期货资金成本高的缺点。

其次，保险收益较期货线性的收益相比，其理赔条款可以更多元化。比如，对于集中交收的小型养殖户，可以选择以交付日价格为理赔依据的保险产品；而对于交收较为分散的中型养殖户，可以选择以交付周期内平均价格为理赔依据的保险产品，满足不同的贸易特点，这是期货产品不具备的又一优势。

此外，“保险+期货”属于新型农险，兼具保险和衍生品于政策支持、产品灵活的优势。目前，其保费主要由交易所的补贴、农户自缴保费以及部分地方政府的财政支持构成，各级政府的推动作用逐步加强，保费来源已逐步实现向“多方共担”的升级，各界认可度和参与度不断提高。例如，2024年包括广西、江苏、湖南、湖北、新疆、贵州、重庆及山西等多地政府对“保险+期货”模式延续上一年政策同时继续给予高度重视和政策支持。

保费来源的多元化是“保险+期货”模式持续健康发展的关键所在，更是该模式吸引广大生猪养殖企业的核心所在。保费“多方共担”的模式在一定程度上降低了中小养殖户的参保成本，相较于直接参与期货套保交易，“保险+期货”政策支持优势显著，尤其是对中小型养殖企业、养殖户来说一个非常重要的政策优势。

多方合作丰富“保险+期货”服务模式

“保险+期货”作为有效管理农业经营风险的新型模式，是提升绿色金融服务能力、丰富绿色金融产品的重要实践。自2018年至今，广金期货不断10.23探索，丰富“保险+期货”服务模式，覆盖更广泛的涉农主体和品种，拓展服务的广度和深度。截止目前公司已在全国16个省份60余个县区累计开展100余个“保险+期货”项目，累计为7万余农户提供超30亿元风险管理保障，覆盖现货20万吨，涉及玉米、豆粕、生猪、橡胶、大豆、白糖、花生、红枣、苹果等大宗农产品，助力强化粮食、重要农产品和种业振兴的金融支持。

尤其在创新开展生猪“保险+期货”业务助力广东生猪产业稳产保供方面，广金期货积极联合政府、农户、和保险公司构建多方合作网络，形成价格风险管理、政策制度保障“两位一体”的金融支农模式，为广东生猪养殖户保“价”护航。2024年，借助广州市首个政策性生猪期货价格保险项目的开展，已累计为大湾区内已开展的生猪价格保险及饲料价格保险项目提供风险保障超3.69亿元，总承保数量达6万吨，不仅有效对冲市场价格波动带来风险，增强养殖户抵御市场不确定性的能力，更为生猪产业的稳健发展筑起了坚实防线，推动广州生猪产业促生产、稳供应、保民生。

未来广金期货将立足大湾区产业基础复制“广州市项目模式”推动试点拓面，覆盖全省乃至全国农产品主要产区，并持续提升“保险+期货”质效，在传统“保险+期货”模式基础上创新尝试，丰富产品特质，力争满足农户、新型农业经营主体多层次、多类型的需求，多方联动推进金融创新，逐步助力农业稳产增产和农民稳收增收，积极践行金融服务实体经济的使命担当，推广绿色金融理念，传播服务实体、助力乡村振兴的“期货声音”。

面对橡胶产业链企业的成本难题，广州金控期货有限公司联合其风险管理子公司广州金控物产，利用基差贸易和套期保值为企业提供有效的价格风险管理机制。广金物产业务二部负责人王捷表示，场外期权模式灵活性高，基差贸易更注重期货与现货市场的联动，二者都是企业进行有效风险管理的工具。

基差贸易与套期保值解橡胶难题

在2023年的橡胶市场中，橡胶贸易企业面临着现货销售不畅和货物贬值的风险，这些风险主要源于国际局势动荡（如俄乌冲突、巴以冲突等）导致的全球经济和政治形势不稳定，以及天气干旱等自然因素对橡胶产区的影响，使得橡胶原料价格剧烈波动。针对这些风险，橡胶贸易企业可以通过期货市场进行风险管理，广金物产此前和合盛天然橡胶（上海）有限公司开展了相关的业务合作。

合盛作为橡胶贸易企业，主要经营国内外橡胶产品的渠道分销及现货业务。在2023年，由于国内外橡胶产区受天气干旱影响，橡胶原料价格不断上涨，同时合盛作为国储指定参与轮储投标客户，需要为国储提前准备可交储的仓单现货。这导致合盛的运营资金消耗增大，成本增加，企业经营困难。

为了应对这些风险，广金物产采取“合约点价价格+现货基差+实际持有成本”模式，协助客户安排橡胶采购计划，帮助解决合盛参与轮储需提前备货导致链资金紧张的问题。2023年12月，广金物产根据客户合盛的需求，向上游企业采购3400吨的橡胶，具体采用“沪胶2401合约XX年XX月XX日点价+基差+标准仓单品质升贴水”的模式进行点价销售。15天内合盛可以分批次向我司采购该批量橡胶，并且合同约定时间内完成3400吨橡胶点价采购，具体采用“沪胶2401合约点价价格+点价时现货基差+实际持有成本”的模式进行销售定价。最终，合盛成功通过我司锁定了3400吨货源，有效规避了现货销售不畅和货物贬值的风险。

在这个例子中，合盛通过期货市场进行风险管理的方式主要是利用基差贸易和套期保值。基差贸易使得合盛可以在不确定的市场环境中锁定未来的采购成本或销售价格，从而避免价格波动带来的风险。同时，通过套期保值操作，广金物产在采购橡胶时按照风控要求的保值比例进行卖出保值，下游客户点价时对对应头寸进行了买入平仓，进一步规避了价格风险。

橡胶贸易风险管理：基差贸易与场外期权

（1）场外期权模式的优势：

首先，通过场外期权模式灵活性高。场外期权可以根据企业的具体需求进行个性化设计，包括期权合约的标的物、执行价格、到期时间等条款，从而更精确地满足企业的风险管理需求。

第二，在成本效益方面，与期货市场相比，场外期权通常不需要缴纳保证金或只需缴纳较低的保证金，降低了企业的资金占用成本。

橡胶贸易企业可以利用场外期权锁定未来的采购成本或销售价格，从而避免市场价格波动对企业经营带来的不利影响。在市场价格有利于企业时，企业可以选择行使期权权利，以更有利的价格进行交易，从而提高企业的盈利能力。

（2）基差贸易模式和场外期权模式的对比：

基差贸易与场外期权都是橡胶贸易企业进行有效风险管理的工具。基差贸易更注重期货与现货市场的联动，提供稳定的货源和价格锁定机制；而场外期权则更注重定制化和灵活性，为企业提供更多的风险管理选择和更精确的风险对冲手段。

在实际应用中，橡胶贸易企业可以根据自身的实际情况和需求选择合适的风险管理模式。例如，对于需要稳定货源和价格锁定的企业，可以选择基差贸易；而对于需要更灵活、更精确的风险管理手段的企业，则可以选择场外期权。

（南方财经全媒体股市广播 邓炜晴）