上海证券交易所携手南方财经投教基地，联合业界数位财务专家、首席分析师开启“火眼金睛识财报”系列。立足中小投资者视角，传授解读财报的方法和技巧，提示关键数据、指标，引导投资者自觉远离可能存在的造假、欺诈行为，切实维护自身合法权益。

基于财报筛选行业，我们要选什么？两个抓手：利润率显著潜在抬升，并且经营性现金流好的行业。有些行业既能够抵御新冠疫情和衍生灾害的不确定性，也能在灾后重建中获得利润率抬升的加持。而稳定的现金流会增强不确定环境下的防风险能力。

此外，在疫情下投资要关注相对优势、修复弹性和政策对冲。这是参照2003年SARS和2008年次贷危机，业绩遭遇减记的经验。

（数据来源：广发证券）

消费行业：必须消费、可选消费各有优势

先来看内需的必须消费，它是一季报相对具有业绩优势的避风港。其中，一季报收入保持正增长的行业有畜禽养殖、饲料、食品加工和医疗器械，盈利正增长的行业是饲料、畜禽养殖、饮料、制造和医疗器械。

接下来看可选消费，也是现在大家应该要重点关注的领域。它在疫情中是最受损的，但是接下来它就会转向业绩修复反弹。疫情对于可选消费的冲击主要三点：

第一，需求端恶化，存货有累积风险

第二，销售利润率回落冲击ROE

第三，经营性现金流受到影响

不过，一方面，企业自救，寻找缓解可选消费服务的现金流危机的办法，另一方面政策也是给予了信贷的扶持，所以它虽然是今年一季度受冲击最大的领域，但是它的景气预期和配置在一季度已经双双触底了。二季度国内生产生活在渐次修复，所以现在反而要关注疫情后时代的业绩修复弹性。包括大家提到的报复性消费等等，这些领域都可以关注。比如乘用车、空调、休闲服务、商贸零售、机场等等。

科技行业：政策对冲发力

大家比较关注的成长股，它的结构是分化的，就是部分科技行业有需求韧劲，而部分行业受到需求停摆和全球供应链的扰动而受损。

横向比较来看，科技行业有两点重要的变化值得关注。

第一，存货增速抬升。全球供应链扰动和需求端的砍单，它映射到了一季报有部分科技行业的存货增速抬升，比如半导体、电子制造、计算机设备。所以我们要对后续全球产业链的修复情况以及需求端的砍单做密切的跟踪。接下来的投资也要关注这些行业在一季度调下来之后的未来机会。

第二，筹资性现金流显著抬升。由于政策扶持比较明显，像互联网传媒、半导体、计算机设备、电子制造，这些行业筹资性现金流改善最显著。

周期行业：业绩优势和政策支持双轮驱动

最后讲一下周期行业的结构性亮点。主要在稀有金属、造纸、水泥、机械、重卡。一季报工业生产暂停使得周期性行业一季报大幅下滑，收入依然保持正增长的仅有稀有金属、采掘服务、工业金属，盈利保持正增长的是采掘服务、造纸、电源设备。那么它的亮点主要集中在三点。

第一，稀有金属、造纸、黄金的盈利增长趋势有所改善。

第二，一季度工业品库存普遍上升，而水泥的存货同比增速处于低位，所以它会受益于工业生产修复带来的量价提升。

第三，资产周转率和销售利润率支持工程机械重卡的ROE维持在高位。

这些行业的供求关系比较好，目前的景气趋势已经在机构的配置中有所反映。接下来要关注5月两会期间关于基建等等政策的表述。至于大金融板块，一季度也受到了显著冲击，像保险和地产的盈利大幅负增长。由于疫情对银行板块的影响更偏滞后，所以后续银行板块的盈利趋势仍然有下滑的压力。

（数据来源：广发证券）

结 语

疫后重建，把握财务数据的新抓手，寻觅值得关注的细分领域。今年一季报是历史上最糟糕的一季报，但是反过来盈利底部已经确认。历史上在出现盈利底部之后，只要货币政策不收紧，流动性不收紧，就能在未来的业绩修复中逐步找到投资机会。

（上交所投教基地、南方财经投教基地联合出品）