上海证券交易所携手南方财经投教基地，联合业界数位财务专家、首席分析师开启“火眼金睛识财报”系列。立足中小投资者视角，传授解读财报的方法和技巧，提示关键数据、指标，引导投资者自觉远离可能存在的造假、欺诈行为，切实维护自身合法权益。

财报分析里面最主要的一块是企业盈利分析，但是大家要注意，绝对不只是企业盈利分析。企业盈利分析是基本面分析的重要组成部分，更重要的是需要从策略的视角看待财报分析。主要是三个方面：第一，是基本面，研究整个资本市场的基本面状况；第二，要分析行业轮动，也就是行业之间的景气度是怎么样迁移和转换，怎样传导的？第三，在行业轮动的基础上做资产配置。

构建大图景，三个维度看财报

当我们做投资的时候，要有一个大图景。我们要看哪些东西？主要是三个维度：

第一，基本面。包括行业的景气度，向上还是向下；包括上市公司的业绩，包括它的资产质量、现金流。

第二，流动性。就是我们一般说的资金面，一般是从资金的供求以及资金的比价来考虑的。当然，在考虑流动性的同时，还要有一个新的视角叫投资者结构，投资者结构包括不同资金的供给方，比如公募、保险、社保资金、外资有什么样的变化。

第三，风险偏好，市场的情绪，当然它不只是对整个市场，还包括对某一个具体板块、某一类具体。

这三大维度就是我们说的TDM模型的三个因子。

行业板块财报分析核心看景气度

在我们做行业板块分析，看财报的时候，其实脑子里要有一个大的图景，就是行业配置的框架是怎么样的？如何做行业比较？因为我们要看的是28个一级行业和100多个二级行业，其实更重要的是从一个中观的视角去出发，打通行业。然后中观向上，宏观能够反映整个经济情况；中观向下，能够看微观个股公司是怎么样的。

从行业中观视角来看，有一个模型非常重要，就是景气和估值的模型。一般来说，在做行业板块配置的时候，高景气度低估值的行业就可以超配，行业整个处在低景气度高估值的话那肯定是低配。接下来要解决的问题就是高景气度，景气度向上，但是估值又很高的，以及景气度向下但是估值也比较低的，这两种怎么去配置？这就要具体情况具体分析。

讲行业景气度的时候，我们要从两个角度出发，一个是纵向的宏观驱动，一个是横向的行业之间产业链的传导。

先讲纵向的宏观驱动

第一，整体的经济增长怎么样，是向上还是向下，是见底回落还是先上后下。

第二，再结合整个宏观政策，包括行业、大板块的供给和需求，目的是预测它的销量。

第三，看价格指数，包括CPI和PPI。CPI和PPI结合宏观政策，往往就决定了整个行业的价格和毛利率水平。

这样，了解了供需和销量，价格和毛利，就把整个行业的价量水平都框出来了，这是一个思维。

再讲横向的行业之间的产业链传导

横向的行业之间的产业链传导包括了上游、中游和下游。上游包括很多的资源品、原材料，像煤炭、有色、原油。中游的也有原材料，比如化工、钢铁，但更多的是加工业，包括中游制造业。下游是直接面向消费者的终端需求。

在看上游行业时，总结一下特点：上游要紧紧盯着整个流动性的趋势。流动性就是整体资金的供求，当流动性非常充裕的时候，往往上游表现是比较好的。比如美联储2010年做QE2的时候，整个A股的上游品种都涨得比较好。包括国内，在过去20多年的实践中，在降息降准刚一放出来的时候，经常容易涨的是上游的“煤飞色舞”，煤炭、有色为代表的。因为上游的品种往往和流动性的相关度非常大。

聚焦中游，中游的制造业，要看价格、销量，同时还要看成本和库存，所以中游要看的东西是最多的。

再看下游，下游最主要是看需求，尤其是收入增速，有时候甚至比利润增速还要重要。

总之，企业财报就是经济景气的一个微观反应。从策略的视角看待财报分析，由企业盈利，管窥纵向的宏观、横向的产业链传导，有助于更好地把握板块配置、行业配置，这样就和投资有效结合起来了。

（上交所投教基地、南方财经投教基地联合出品）