经过4年在科创板、创业板和北交所的试点后，股票发行注册制正式在全市场推开，这标志着我国资本市场正式迈入全面注册制新时期。如今的A股资本市场为处于不同阶段、存在不同特征的企业提供更加多元化的上市融资路径。

粤开证券首席策略分析师陈梦洁在接受股市广播采访时表示，全面注册制改革下会更多地把选择权交给市场，逐步形成具有中国特色的多层次资本市场架构。随着退市制度的不断完善，“优胜劣汰”之下A股上市公司有望迎来量质齐升的良好发展局面。也要求投资者需要通过深入研究，树立正确的投资价值观，市场投资理念向追寻价值转变。

1.全面注册制下，交易规则的改革亮点？

改革的重点是沪深两市的主板市场，主要还是借鉴了前期科创板、创业板的成功实践经验，后续推动市场化、便利化，并且结合我国国情与主板实际情况进行改革，力求平稳过渡、行稳致远。我们从IPO、再融资和交易制度三个层面梳理来看，都有一些“变与不变”。

首先IPO方面，增设了红筹、差异化表决权等内容，取消了盈利方面等的限制；其次再融资方面，精简便捷了发行条件；最后是交易制度方面呈现“三变两不变”特征。

变化主要体现在，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、上市首日即可纳入两融标的等；不变主要体现在，涨跌幅、投资者适当性要求等。因此，全面注册制改革下会更多地把选择权交给市场，逐步形成具有中国特色的多层次资本市场架构。

2.全面注册制下，二级市场资金面的变化?

资本市场对优质企业的吸引力逐步增强，直接融资比例逐年提升。我们统计2022年IPO融资规模已超5800亿元，上市公司428家，IPO占股权融资的比例由2016年的7%快速增长至2022年的35%，直接融资比例的提升一定程度上缓解了企业融资难、融资贵的问题。但是不少投资者担忧全面注册制下供给大增导致资金面的分流，从而影响市场表现。

我们从几方面维度解析：

一是，从过去4年在创业板、科创板的试点探索经验来看，创业板2019~2022年的年平均涨跌幅为22.85%、科创50指数在2020~2022年的年平均涨跌幅为2.77%，可见以信息披露为核心的注册制架构经受住了市场考验。

二是，从过去IPO家数来看，整体呈现平稳增长的态势，并未因为注册制的试点呈现井喷式的增长，2020~2022年，科创板和创业板IPO家数的中位数均在150家左右。同时，IPO数量也会一定程度上受到市场环境的影响，因此从增量资金的角度去拆解，我们认为对于市场的分流相对有限。

三是，随着后续退市配套制度不断完善，也将一定程度上减少对于资金面的供需的冲击。参考发达国家资本市场的股票存续率，当前A股退市比例远低于美股，随着退市制度的不断完善，“优胜劣汰”之下A股上市公司有望迎来量质齐升的良好发展局面。

3.全面注册制的规则内容涵盖了重大资产重组，会否IPO容易了，以后的并购重组环境也发生变化？

全面注册制并不意味着门槛变低了，而是在保证信息披露质量的情况下，将选择权更多交由市场，这也意味着对上市公司、中介机构的责任变大了。所以，全面注册制的实施主要是对于“壳资源”的冲击，市场的审美将向优质企业集中，使得估值分化加速，以“壳资源”为代表的质量差、估值高的尾部上市公司价值将被向下重估，实现优胜劣汰。

于投资者而言，23倍市盈率发行的“证券化管制的红利消失”也要求投资者需要通过深入的基本面研究获取预期投资收益，打破新股“稳赚不赔”的信念，树立正确的投资价值观，市场投资理念向追寻价值转变。

4.全面注册制推进，代表潜在业务的增加，对券商行业的影响？

全面注册制推进，必然直接利好资本市场核心参与者，包括券商和金融科技等板块。

一方面，上市门槛的降低一定程度上代表潜在业务的增加，承销规模的进一步扩大有助于投行业务体现其成长性，同时投资难度的提高势必进一步降低个人投资者比例，资产托管和投顾服务业务也将受益。

另一方面，退市等配套制度也将进一步完善，倒逼投行发挥“守门人”作用，促进承销商加强核心业务能力和主体责任意识，从而推动资本市场长期、健康、平稳发展。在此背景下，专业能力强以及具备综合实力优势以及项目储备优势的头部公司有望率先受益。

5.市场的资源、资金会向战略新兴、专精特新领域聚拢么？

借鉴科创板创业板等注册制经验来看，未来全面注册依然会高度围绕国家战略发展方向，聚焦在战略新兴、专精特新领域，注重“自主、安全”，解决“卡脖子”问题。

一是，当前我国注册制上市公司已超千家，高度集中在战略新兴产业， 符合国家战略发展方向的高成长行业有望受到政策支持。截至2023年2月1日，A股共有1004家注册制公司，其中966家属于战略性新兴产业，占比约为96%，分布在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、数字创意等九大产业。其中新一代信息技术产业涉及公司数量最多，已超300家，因此在这个领域我们建议继续深度挖掘。

二是，“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业将充分受益。尽管全面注册制与专精特新并不直接相关，但从推行全面注册制的目的来看，还是为了进一步提升直接融资比例，发挥资本市场服务实体经济功能，助力我国经济高质量发展转型。专精特新“小巨人”企业的专利成果大幅高于其他中小企业平均水平，一大批“小巨人”企业的涌现，有利于解决“卡脖子”技术难题，但鉴于不少“专精特新”企业仍存在融资难的问题，预计在推行全面注册制后，解决优秀“专精特新”企业融资问题方面预计或将获得倾斜和支持。

(南方财经全媒体股市广播黎晓婷）